原油地緣梳理——美國

作者：陳正傑

從業資格號：F3027430

沙烏地阿拉伯國王一手壟斷國內油氣資源，一手按著《古蘭經》宣布君權神授的不可替代性，而兩次石油危機又把沙特等中東產油國議價權提升到了極致。但是落後的經濟結構（石油依賴型）、固定匯率制度、君權神授（約等於集權），決定了其註定會被削弱。

反觀美國，善於用金融工具（包括衍生品）、鑽研科技和民營資本化運作。當WTI期貨遠月價格升水近月，並且遠月價格可以覆蓋採油成本甚至產生利潤，現貨商賣出遠月合約進行套保鎖定利潤（CFTC空頭持倉主要看現貨商）；當原油價格不斷下跌，如2014年6月從140美元/桶大跌到2016.2.11的26.05美元/桶期間，美國原油產量不斷縮減（跌破900萬桶/天）的產量，此時美國大量油服、採油企業通過高息舉債（類似垃圾債）來融資維持，同時投入資本研發更低成本的開採可能。與此相對的OPEC產油國則是不斷增加產量，試圖通過量產增加來彌補單價下降，最後綳不住不得不在多哈召開凍產談判。

價格由供給決定，而又反過來影響供給。對OPEC而言，只能通過機械地制約產量和出口量來應對油價。而美國油企，特別以頁岩油為代表，低價時能用遠期套保、企業高息舉債融資度過；高價時，能用利潤投入更低成本開採技術研究，產生更大利潤，靈活且實際有效。

所以梳理原油地緣系列中，海峽由於決定了原油貿易的大頭，我們作為首篇列舉流量最大的幾個海峽，結合其地緣特質分析；而中東則首要列舉宗教對地緣格局的影響，遜尼和什葉不可調和的矛盾，中東產油國機械地調節產量並沒有太多需要詳述的地方；而美國，地緣因素反沒有那麼濃厚，實際掌控力早已覆蓋整個美洲，主要關注現代化的資本手段和跨區域價差引動的投機貿易流。

最後，我們說貨幣，最具象的體現就是美元、人民幣這類，而事實上，只要有交換功能的都可以被成為貨幣。在布雷頓森林體系崩塌後，即美元以黃金作為基礎兌換的機制不存在了，改為以信用（軍事和政治實力背書）和國債形式兌出美元，但最終還是要綁定一個實物（即流通性和需求性最強的物品）以獲得美元定價權，於是就找到了石油，由此形成了石油-美元-美債定價傳導鏈條。那麼在美國原油尚不能獨立時（主要看美國EIA提供的進、出口數據），必須和在石油產量和定價體系中最有能力的國家（沙特）捆綁，或者更進一步分解打散價格卡達的合作能力（比如通過中東顏色革命），這邊自己通過減稅優惠、風險資本供應、學術科研產業化來不斷更新迭代，終於打通了一條起自頁岩氣，隨後過渡到頁岩油的能源獨立通道，特別是在2015年奧巴馬放開美國石油製成品禁制後。

於是，中東特別是沙特通過石油換美元作為外儲購買買債這條體系，走的比原來艱難了，姿態需要改變，因為美國至少是部分能源獨立了。所以是特朗普出訪中東了，而且沙特王儲們急著找華爾街討教解決之道。就有了幾個動作，首先是近月價格拉高，造成近月對遠月升水（至不濟遠月升水大減）來限制頁岩油遠月套保增產衝擊；然後沙特阿美擬在美國上市，用股份融資出售套現，重新激活外匯儲備。而美國在加息縮表的節奏背景下，存量美債自然到期後不再增發，所以才有沙特阿美要去上市換取新的外匯儲備增加途徑。

最後，我們看美國能源結構，大趨勢註定會朝著更清潔能源轉變，比如從煤到石油到天然氣再到更優質清潔的能源。如果我們推導天然氣較石油是更優能源選擇，那麼天然氣價格就可以作為原油價格的先行指標，那原油價格的下跌還遠沒到盡頭，跌幅依舊不夠。所以，從長趨勢看，原油由於未來可能的結構調整還有下跌空間。而由於較優越的政治制度、資本市場化手段和科技技術的鑽研，美國對於原油的議價能力將會逐漸增強。

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