高溫天氣對空調銷售到底影響幾何？

據中央氣象台統計，從6月底至7月中旬，全國25個省份出現高溫天氣，影響面積超過我國一半國土面積，其中北方部分省份日最高氣溫突破歷史極值並正在遭遇近12年以來的最強高溫天氣，且預計未來十天內我國南方也將維持高溫悶熱天氣；烈日灼灼之下，空調的終端銷售無疑更加值得期待，因此高溫天氣也使得市場對空調行業關注度進一步提升，我們認為，熱夏天氣對空調銷量的影響因子在更新需求及農村需求佔比持續提升背景下正逐步提升，三季度在高溫天氣驅動下空調企業經營表現有望好於預期，行業龍頭業績確定性得到進一步增強。

空調是銷售季節性波動最為明顯的大家電品類，在熱夏因素驅動下，一周的空調銷量可以達到淡季時一個月甚至一個半月的銷量，這也是為什麼空調行業需要儲備一定渠道庫存的重要因素，當然這也是導致空調行業偶發渠道庫存擔憂的根源；據中怡康統計的歷史終端零售數據，歷年空調終端零售量高峰期均集中在4-7月份，該四個月累計終端零售量佔全年終端零售量比例高達55%左右，核心原因在於消費者在夏季高溫天氣驅動下對空調的購置需求集中釋放，若考慮中怡康數據覆蓋面因素，實際上從全國來看該比例或許更高；相對應的，考慮到經銷商在旺季前提前備貨等因素，空調廠商曆年出貨高峰期則集中在3-6月份，該四個月出貨量佔全年銷量比例約45%左右，廠商出貨表現較終端銷售相對平滑；但考慮到空調廠商銷售表現與終端需求密切相關（渠道庫存在其中起到緩衝作用），因此旺季終端需求對空調企業後續經營表現影響極其明顯。

影響空調行業終端需求的因素包括旺季天氣（包含平均氣溫及降雨量等）、前期地產銷售以及終端促銷政策等，考慮到一方面2013年國家層面家電需求刺激政策已全面退出，另一方面隨著空調更新需求佔比持續提升及農村地區新增需求穩步釋放，由地產銷售帶動的空調需求佔總需求比例也在逐步下降（經測算地產相關需求佔比不及30%），因此當前旺季天氣對空調行業需求的影響因子正在持續提升；根據生活經驗，如果夏天氣溫持續維持高位，城鎮消費者對年久失修、製冷效率下降空調的置換需求以及農村消費者對空調的新置需求將明顯釋放，而在涼夏背景下空調相關購置需求將明顯減弱（目前農村需求正在加速釋放，核心因素在於我們此前判斷的四個方面：1、保有量提升空間可觀；2、基建限制因素解除；3、農民工進城帶來一二元生活習慣融合；4、購買力提升）。

中怡康數據顯示13年及16年空調終端零售量增速明顯優於12、14及15年；而根據北京、上海、廣州三地單日最高溫度均值，13年及16年均為熱夏，而12、14及15年則為涼夏，可見空調終端零售增速表現與旺季氣溫關聯度較高；而今年5-6月份溫度居於歷史偏高水平，在此背景下行業整體需求表現超預期也在情理之中；總的來說，旺季平均氣溫對空調終端需求影響較大，在近期全國性高溫天氣驅動下，三季度空調行業終端需求仍值得期待，此外疊加三四線地產銷售帶動、渠道庫存偏低以及龍頭企業盈利趨勢性回升等因素，綜合影響下白電龍頭後續業績確定性更為顯著；對下半年空調行業銷量的具體分析請參閱我們前期發布的研究報告《下半年空調出貨端增速是否會出現明顯回落？》。

當然，隨著全國性高溫天氣的持續兌現，市場對於白電龍頭尤其是格力的業績預期也在逐步提升，我們還是維持前期一貫的觀點，認為目前格力的估值並未反映過高的增速預期，在未來業績有望超預期背景下，公司估值及業績共振有望帶來股價層面更搶眼表現；最後再次闡明下我們的觀點：穩健業績表現依舊是板塊領漲市場的最核心支撐，以白電龍頭格力電器為例，其後續業績確定性依舊，且相對於公司潛在業績增長，當前估值不僅未有高估相反仍有提升空間；維持前期觀點，中報披露季投資者對公司業績兌現能力關注度較高，在市場風險偏好維持低位背景下，業績增速與估值匹配較好的家電藍籌配置價值依舊顯著，同時樂觀預計今年確定性品種估值切換有望提前；維持行業「看好」評級，持續推薦業績穩健增長、估值具有較強安全邊際且有提升預期的格力電器、美的集團及青島海爾，同時我們堅定看好廚電及家用中央空調行業成長空間並持續推薦業績高增長的老闆電器、華帝股份及海信科龍。

風險提示：地產成交持續低迷，終端需求表現不及預期等。

近期重點研究報告鏈接

評級說明及聲明

評級說明

行業評級：報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優於市場；中性：相對表現與市場持平；看淡：相對表現弱於市場。

公司評級：報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對於大盤漲幅大於10%；增持：相對於大盤漲幅在5%~10%；中性：相對於大盤漲幅在-5%~5%之間；減持：相對於大盤漲幅小於-5%；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

重要聲明

長江證券股份有限公司具有證券投資諮詢業務資格，經營證券業務許可證編號：10060000。本報告的作者是基於獨立、客觀、公正和審慎的原則製作本研究報告。本報告的信息均來源於公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見並不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日後的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情範圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或採取限制、靜默措施的利益衝突。本報告版權僅僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發布。如引用須註明出處為長江證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。刊載或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當註明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。

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