從鋼廠、貿易商到消費終端：微觀視野下的熱軋板材市場全透視

聲明：本文為嘉吉投資(中國)有限公司中國鋼鐵部 宋宇明 先生在"珠江匯"閉門行情研討會上的分享

我的演講主題是微觀視野下的熱軋板材市場,我主要做期現結合貿易中的現貨貿易這一部分。這次主要談現貨貿易觀察的三個方面，包括:我們觀測的剪切中心，上游的供給側、下游的需求端，都是微觀上的，最後是我們目前遇到的矛盾體。

大家可以看到這是公共剪切中心的數據，熱軋板的使用是必須要加工的，也就是說大部分熱軋板需要去開平，我們認為加工量是最能直觀的觀察下游的需求，因為加工的平板，一是不能放太久，因為它會生鏽，卷在一起可能這個銹會生的沒有那麼快，另外是真的沒有哪個市場有那麼多場地把這些平板都攤開來放，所以加工出來的東西基本是送下游的，所以我們主要是觀測加工的狀態。

我們看的第一張圖是統計樣板的加工量，我們是可以統計很多個區域的，但是我就只選了其中一個區域，上面你可能看到有一個40%-，就說明我們的統計樣板在當地目前還不足40%，只是一個樣板數字，當然市場上也有那些剪切加工特別特別集中的區域，可能你得到的數字能達到70%。這個數據實際上是按天的統計的，當然加工量數字沒有任何關聯性，它是完全跳躍的，所以為了直觀我是把它做成月度的給大家看看，這些數字都是來源於公共剪切中心的。

這個圖看起來是前高後低的，而且高點多數在春節以後，相比2016年是不太一樣的，因為2016年確實是經濟恢復活力的一年，它的高點出現在下半年。而2017年比每年都高，2017年雖然熱軋卷板的價格是走了下行，但實際上加工量的觀測上它的需求還是相當不錯的。2017年我們也看到數據從沖高回落，基本是走出了一個季節性淡季的變化，數據是做到5月份的，6月份的數據我們現在能觀測到一些，目前看來總體6月份的數也不是特別理想，可能會跟5月份持平或者是略微差一點點，因為最後還有一周的數字我們並沒有拿到。

需求走弱？5月和6月我們看到整個板材市場是走了一個很大的反彈行情，現貨從低點起步，在這個標的市場上漲了大概600塊，在期貨上實際也反彈了400而且這兩天漲的幅度是更加大，那麼加工量在下降為什麼還會漲價？

我們帶著這個問題就可以到這張圖，這張圖也是樣板倉庫的入庫指標，我們看到入庫數量在春節前後達到了峰值以後快速下降，數據是被月度化了，所以看到曲線是入庫量下降特別快速，但實際上是前期有點慢，而後期入庫數量加速下降。如果你把它分成周度的話，它前面會相對平緩一些，然後後面急劇下滑，尤其是近期四五周內入庫數量非常非常快速的下降，所以我們從斜度能看出來，加工量雖然是有走弱的跡象，但是遠遠不及入庫數量斜度變化大。

接下來是周度的圖，我們可以看到一個標準的從淡季到旺季又到淡季的過程，因為它是周度圖，所以加工量的數字是非常非常跳躍的。藍線不是入庫量，而是庫存數量，所以整個庫存數和加工量目前在我們觀測的樣板裡面都是在下降的通道裡面。

其實比較重要的一點是我們只拿了一個樣板來講解，如果是像我們這種大型的貿易公司規模足夠大，參與的市場比較多，進入的品種也比較多，也可能拿到更多剪切中心的樣板，數據收集的越廣越散越細，無疑會讓這些做期現結合的隊伍在整個市場判斷中準確率會更高一點，當然規模大了的那些會有管理、模式的問題，這不是我們今天討論的話題。

現在我們進入供給側的觀察。這是熱軋板材供給的一個圖，部分樣板鋼廠的熱軋供給指數變化。在我們目前做的主流熱軋卷板鋼廠里大部分都是月度定量模式的，所以我們這個也是月度的。熱軋卷板在春節後價格是比較疲軟的，螺紋的價格由於國家政策的影響，所以它就非常快的超過了熱軋卷板。從2017年的趨勢圖上能看到，熱軋的供應量是急劇下滑的，所以在淡季來臨的時候會引起大級別的上漲。

但其實我們需要注意的是不能單純的看到低比例就一定意味著產量的降低，這個指數實際上是鋼廠針對貿易商的指數，因為鋼廠對終端直供是保證供應的，所以當鋼廠終端直供來跟你搶貨的時候，不要單純的認為鋼廠減產了，你可能需要判斷一下，這個時間點也許是下游直供在跟你搶，也可能是真正他在開始減產，這個在2016年是經常出現的。截止到目前我們2017年我們還沒有看到這種鋼廠的下游直供客戶大規模跟我們搶貨的狀態，但我們覺得未來是有可能性的。

2016年我們經歷了兩次鋼廠下游直供來跟我們搶貨的狀態，尤其是11月份那個低點跟我們搶的非常嚴重；而另外一個低點確實是主要因為前期2015年和2016年1、2月份價格不好，所以大量的鋼廠悶爐、停爐，導致4月份的低點。

還有其他因素也影響這個指數，包括一些出口。我們還有一個感受就是，取樣的鋼廠是很重要的，一般取樣可能只取一些主流鋼廠，像沙鋼這些主流鋼廠，大家都能看見它們的訂貨比例。有的人可能會覺得那把會把所有的熱點鋼廠全給取了，這樣最准，其實是不合理的，因為有些鋼廠對主流市場沒有任何輸出，它不影響主流市場，例如西南或者西北的廠，它的比例你就不需要關注，因為你把它放進來可能會影響你做出評估市場的影響真實性。

總體上這個圖顯示的是近期鋼廠在熱軋卷板的供應減少，2017年6月份是最少，7月份多一點點。而且在這個圖上的另外兩條線不是期貨的線，是現貨的價格曲線，觀察下來2016年和2017年在目標市場上的價格還是挺匹配的，它呈現一個喇叭型，供應量減少了價格也往上走。2016年就更有特點，有兩個供應低點，一個是在4月，一個是在10月，這兩個供應低點對應的價格高點都比低點移後了一點點，卷板市場是這樣的走勢，但是我們認為螺紋市場不一定這樣。因為卷板市場是協議型，大量鋼廠都是按訂單生產，沒有什麼庫存，所以它們確實會影響整個市場，它影響市場價格可能比螺紋廠大。

另外，我們也觀察鋼廠的交貨速度。我們在2017年觀測鋼廠的交貨速度比2016年是有極大的改善，2016年我們面對著兩個問題，一是鋼廠確實貨少，二是終端客戶跟我們搶的特別多，所以我們在2016年交付特別慢，尤其是對我們這些大型貿易商。因為鋼廠對直供交貨相對是快的，所以我們在2016年通過這個被動的也賺到了更多的錢，價格基本天天漲，鋼廠交貨越晚，我們賺錢越多。鋼廠的交貨速度，在2017年確實有很明顯的改善。

第三，我們看看下游的需求。通過觀察加工量和客戶表現趨勢，我們感覺目前的現狀肯定是有所走弱，部分制管行業明顯訂單比原來走弱，冷軋的壓延行業也是不好的，汽車的整車行業也是一般般的。我們看見好汽車的零配件行業，商用車也是不錯的，但是總體我們可以把這些數都攏在一起，結合我們各個區域加工的觀察，應該總體還是走弱了一些。

另一方面關於庫存指標，這個指標是非常重要。我們觀察下游企業在春節後實際上是一直在去庫存，而且比較堅決，確實他們也感覺到鋼廠的價格比較高，因為前期倒掛也比較厲害，所以他們減少訂單。當然我說的這個去庫存不是大家理解的成品去庫存，我說的庫存基本是以熱軋原料這些庫存，在整個市場上高庫存的客戶應該是非常少的，我們非常難以找到一些高庫存的樣板。但這個結論也許和各個大型貿易公司的結論不一樣，因為取的樣板以及行業屬性有所不同。

再下來，這裡是講一些矛盾體和判斷，因為在任何指標上都是矛盾的，都是相反的，但是面對每個矛盾的指標都要做出一個判斷。主要從前面那三個方面去說這個矛盾體，我也按我自己的想法排了一個順序，目前我們覺得下游需求最重要的。因為大家談宏觀談的比較多，而且基本都是看平或者不看好，所以我們覺得下游需求觀察是挺重要的，把它排在第一個。

在下游需求方面，我們看見了一些跟宏觀相關的行業走弱，例如一些消防管和螺旋管走弱，這兩個行業相對跟地產和基建有點關係，我們現在並沒有說這兩個行業就不行，因為我們雖然覺得他們訂單不好，但至少他們還在跟我們探討說是不是要建庫存，是不是要為旺季備貨，他們還沒有悲觀到說這個行業不行的地步，這兩個行業的庫存也是相當低。冷軋壓延行業走弱也體現在冷熱兩個品種的價格差上，現在冷熱的價差也非常不理想，造成了一些生產冷軋企業在考慮是不是要轉產熱軋，少生產一些冷軋。目前從廣西的鋼廠已經觀測到最近做了一些調整，減少一些冷軋。

此外，大家可能觀察那個是不是要歸結到螺紋產量的變化，我們目前觀測下來螺紋還是正常的，只是把冷卷減了，多做了一些熱卷。乘用車整車廠的訂單我們沒有做，因為這個是鋼廠的自留地，但是我們從鋼廠的調研下來，目前表現也不是特別好，除了商用車和汽車零配件那些好些。

我們對於這些還要做一個判斷，我們暫時從製造業觀察來看，沒有看見經濟會出現大問題的跡象，這個我們還是歸到季節性。它的反面就是庫存指標，目前觀察是比較理想的，春節後冷軋壓延廠、管廠以及電機廠都去庫存，那麼很多人會問現在他們處在什麼階段，是不是要建庫存了呢？

目前我們看電器廠是有可能，壓延廠目前還沒有到那個地步，因為壓延廠的下游是電器廠。目前我們看見一些大的壓延廠指標，從前期最驚人的時候它有14萬噸以上的庫存，現在可能它已經降到8萬噸，在這個節點是不是一定要建庫存呢？這8萬噸相當於一個月多一點點的產量，所以他應該還沒有到急於要去建庫存。但像之前到美的一些電器廠，了解到這個時間點實際上他們是有這個傾向性的。

另外，像一些我們認為的一些訂單不好的管廠，他們訂單走弱，因為他少買多賣，所以目前並沒有什麼原料庫存，所以他們也在考慮是不是要建庫存。總體上庫存這個指標目前我們看是比較偏理想的，有一些產業基本要去完庫存了，可能馬上就會有去採購的想法，我們應該不會再看見說還要再努力去庫存的產業。所以季節性走弱對比庫存狀態的兩者比較，這個矛盾點目前看來對熱軋和板材這個市場從微觀的角度來講相對是偏利好的，尤其是如果我們堅持能度過這個淡季，可能對未來支撐會更多。

接著是供給端鋼廠的情況，鋼廠的生產熱情非常高漲，因為利潤擺在這裡，所以每個鋼廠都是非常積極的。這裡我舉一個例子，在這一輪價格啟動前，A鋼廠說我要檢修，B鋼廠說我要大修，但是這個市場一啟動，價格上漲了好幾百，A鋼廠說檢修推遲兩個月，B鋼廠說大修轉小修，一個說繼續賣，一個說我也賣，所以總體上鋼廠熱情真的是很高漲的，而且這個在近期真實發生的故事。

另外，是不是說這個熱情就馬上能轉到供應鏈上面呢？還是看看前面鋼廠的熱軋卷供應指數，在2016年如果說鋼廠的供應平均數是100，它的最低點4月份是66，也是全年最低點，7月份是最高點大約在121，11月份是全年的次低點大概在70的水平。我們就把這個數移到2017年，如果說2017年前七個月的平均指數是100，那麼2017年6月份是最低的大概在74，比2016年的低點還是高一點，7月份會恢復到80。根據選取的樣板得出2017年的最高點目前在1月份，121這個水平。目前6、7月份在70多到80這個水平，短期內我們應該看不見這個市場的貨物急速的補貨情況，所以市場上還是有點缺貨。

這個缺貨情況不只是在我們上面的樣板市場發生，在其他的市場上也有不同的同行反饋過來，那麼在這個時間點如果投機需求回來了，尤其是前面看那個庫存指標可能會造成短期更加嚴重，所以這個矛盾至少我認為它在短期內對市場還是有一些支撐的。

然後就是剪切中心的矛盾，因為我們看見加工量下降了，庫存也在下降，而庫存比加工量下降的更快。這個矛盾就比較簡單，是可以觀測的，對比數據後和觀察下降斜度，目前看屬於偏正面的狀況；這個與庫存指標以及供應量相比較為直觀和簡單，所以不能簡單地拿來作中長期交易，只能是參考數據。

關於焦點，談熱軋不得不提起螺紋。當然，熱軋也受帶鋼和冷軋影響。這一輪帶鋼對熱軋的上漲是起了很大的幫助作用，也就是帶鋼在鋼坯的幫助下它很快的超過了熱軋，它的價格在消費市場里已經比熱軋卷板貴將近100，所以大量的帶鋼用戶轉來使用熱軋，造成近期熱軋的庫存加快降低、價格加快上漲。

但是冷軋目前處於一個非常弱的階段，因為現在冷熱價差基本是維持在400的水平，那麼這個400是什麼水平呢？基本是所有的鋼廠做不出來的，所有的壓延廠就更做不出來。我們觀測到400是所有鋼廠的極限水平，所以冷軋目前還是拖後腿的。

實際上帶鋼和冷軋都是小問題，真正的主角是螺紋鋼。春節前後開始發生的產量上卷轉螺的這個過程持續了很長時間，我們在5月份還觀測到了有內蒙的廠在往螺紋鋼上轉，整個的過程是從量變到質變的過程，可能不是說哪一家轉了就立即有效果了，而是通過一個三四個月的時間積累，最終造成熱軋目前的狀態。

但是今天我問了一下華南這個情況，華南的柳鋼在樂從市場賣熱軋，在廣州市場賣螺紋鋼。目前廣州市場的主流價格可能在3800多，但是柳鋼是非主流品牌，它只能賣3700，而今天的熱軋在樂從已經賣到3650，所以這個價差在非常短的時間內就回來了，是以熱軋漲價和螺紋跌價的過程實現的。

各個鋼廠卷螺的成本都不一樣但基本看來平均水平是在100-150上，是不是一定要等到100-150的價差才轉呢？可以說肯定是不會的，因為對於我們做現貨的人感受，價格是一方面，我們做現貨的叫有價有市，也就是說一旦有銷售壓力的時候就會轉，所以是不是我一定要等到螺紋鋼比熱軋板低150或者低100我才轉呢？不會，它一定會在前面就轉。因為在下降的過程中可能你的銷售壓力會大，如果廠里有這個銷售壓力可能就會提前轉，所以我們現在要觀測這個時間點。

當然我只是舉廣東的例子，可能上海的例子又不一樣。上海的對比現貨卷螺的價格的時候要略調整一下，因為上海的卷是賣實重的，螺紋是賣理論重量的，所以對比觀測的時候可能要轉換一下。

為什麼螺紋鋼能漲到天上去成為一個明星產品，比冷軋都貴，這確實有政策的幫助，但還有一個重要的因素，就是在卷向螺轉變的過程中螺紋鋼大部分是沒有準備好的。在我們過去交流的過程中很多有卷有螺的廠螺線使用率是很低的，有八條線，可能只有四條線是真正能用的，還有四條線都是荒廢多年的，所以當年從卷往螺轉的時候遇到了很多問題。

我們也了解到很多問題，包括沒有產業工人，這個螺紋線根本就沒人，公司說新招人，新招人不行，那把中板線的員工培訓培訓放到螺紋去生產，中板線停工，這些問題都影響了從卷向螺轉變的過程，所以它的轉變不是一蹴而就的。但是目前如果從螺往卷轉應該是非常快的，因為所有的卷板線基本都是沒有停產的，不像前期有大量的像鞍鋼的線、本鋼的線，所有的螺紋線都是停產的，甚至說一兩年沒有生產，他們需要重新翻修，重新去做，但是卷板線沒有這個問題，如果今天說我要轉，可能非常非常快就轉過去了，因為所有的卷板線基本都是開的，只是說沒有達產而已，所以他們說鐵水要往迴轉還是挺快的。

我的個人觀點是，熱軋目前的狀態還是相當不錯的，即使目前漲了很多，但是我們還是可以再看高一些。我們做判斷的時候認為卷板目前沒有太大問題，但實際上我們還是要觀測風險點，一個風險點是前期說的我們觀測的季節性是不是會變成一個宏觀的弱勢，也就是被很多人說下半年的宏觀有問題，現在我認為這個機率是非常低的。

還有就是剛才說螺紋鋼轉熱卷的問題，現在我還沒有看見這個點，我覺得柳鋼可以作為一個比較典型的點來觀測，因為目前從南到北觀測下來它是最接近的，所以先觀測它是一個比較好的方案。這只是我們一個關注的點，並不是說我們看了它以後就決定說現在要做空熱卷，至少我們現在看熱卷各方面情況還是相當不錯的，雖然有風險，但是可以讓我們去關注這兩點風險，第一點宏觀我認為是非常低概率的事情，從對製造業的觀測來看。另外，是卷螺的產量轉換是需要大家多去觀測。

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