鋅牛市下 現貨企業多元化套保策略盛放

每周報告

多位鋅貿易商透露，當前點價交易模式，已佔到國內鋅貿易的半壁江山，這也給下游企業帶來多元化的套期保值策略選擇。

過去 一年鋅價大漲逾60%，意外帶火了套期保值業務。

上海期貨交易所數據顯示，今年上半年參與鋅期貨套期保值的機構數量同比驟增60.56%，套期保值業務日均持倉量同比增加58.13%，日均交易量同比增加48.16%。

究其原因，

一方面鋅錠供應短缺令現貨升水持續走高，令部分貿易商囤貨待漲，迫使下游企業通過期貨市場套期保值鎖定訂單與採購價；

另一方面點價貿易模式的日益盛行，導致上下游企業套期保值需求旺盛。

但是，如何籌劃合適的套期保值策略，對鋅產業上下游企業構成新的挑戰。

在業內人士看來，當前鋅套期保值的效果，需要從期貨和現貨兩個市場的盈虧綜合分析。不過，這意味著企業的業績考核機制需要做出不小的調整。

點價盛行下的多元套保策略

馳宏實業發展（上海）有限公司（600497.SH）期貨部副部長畢又真意外發現，隨著鋅價持續上漲，點價交易模式悄然盛行。

點價交易興起於貿易商之間，如今它迅速擴展到鋅產業上下游企業的貿易環節。值得注意的是，不同於國際市場允許買家多次點價與反覆買賣的點價交易模式，國內的模式是買賣雙方都有點價。

多位鋅貿易商透露，當前點價交易模式，已佔到國內鋅貿易的半壁江山，這也給下游企業帶來多元化的套期保值策略選擇。

比如有貿易商需要在3個月後採購一批鋅錠，考慮到當前鋅現貨價格升水在400-500元/噸，他不必現在溢價採購，而是通過買入近月期貨合約，等待交割月來臨平倉獲取套保收益。由於上半年鋅期貨到期期現價差率僅有0.44%，這意味著下游企業從中獲得400多元/噸的價差收益進而降低採購成本，再在等待鋅價回調時通過點價鎖定採購價格。

此外，不少下游企業趁著鋅價近強遠弱趨勢，通過買漲近月合約拋售遠月合約，鎖定約5%跨期套利收益，也能進一步降低自身點價採購的成本。

不過，點價模式盛行，對上游企業則構成不小的套期保值壓力。即在下游企業尚未敲定採購價格前，上游企業不得不將現貨拿到期貨市場做賣出套保，等到企業點價後再平倉；若賣出套保價格設定過低，在鋅價持續上漲的情況下，上游企業將面臨套保虧損風險；反之賣出套保價格過高，對手盤應者寥寥，整個套保策略難以實施。

畢又真介紹，針對點價交易的套保操作，識別敞口性質是點價交易套期保值操作能否成功的關鍵。

一位鋅企業負責套保業務的人士介紹，針對點價交易的套保操作主要分兩類。針對已點價，未敲定採購量的庫存量，採取做空套保操作；反之已敲定採購量，尚未點價的，則採取做多保值操作。

企業套保考核應勢調整

21世紀經濟報道記者了解到，儘管點價交易套保策略趨於多元化，但不少企業依然會設定嚴格的期貨持倉限制。此舉的主要目的在於避免企業將套期保值轉化成投機工具。

「公司之所以要求期貨頭寸不得超過現貨保值需求量，某種程度也是擔心產量波動導致套保空頭頭寸出現交割缺口，帶來額外損失。」畢又真直言。

隨著鋅價告別多年熊市迎來上漲周期，如何設定與時俱進的套保考核標準，對企業而言也是全新的考驗。

多位鋅貿易商透露，以往企業內部基本以期貨單邊套保盈利作為考核標準，但這種做法未必適合當前的環境。由於鋅價上漲，期貨市場賣出套保往往遭遇虧損，需要將現貨市場盈利納入考察範疇，才能全面體現套保的整體收益。

畢又真指出，若以期貨單邊的盈虧來衡量保值效果，必然導致套保操作走向投機。對此，公司內部也注意到這個問題，通過構建期現對沖業務台賬優化套保考核標準。具體而言，企業每一筆期貨頭寸必須有相同數量的現貨對應，確保期貨頭寸是真實的保值頭寸，每筆現貨頭寸同樣需要相應的期貨頭寸對應，通過衡量期貨、現貨之間的盈虧情況綜合評估保值效果。

有業內人士指出，要建立期現對沖業務台賬，並非易事。

主要原因是不少鋅企旗下多個業務部門都在參與不同策略的套期保值業務，彼此由於信息不對稱，往往造成企業整體期現頭寸出現錯配，或期現套保交易策略失效等問題。

在畢又真看來，這的確是不小的挑戰。而馳宏鋅鍺(600497,股吧)的應對策略，主要是兩步走：

一是在每天期貨交易收盤後，交易員需將當天成交情況截圖給業務風控人員，後者將這些交易信息收集編製成敞口日報，由總部相關部門對敞口頭寸狀態進行全程動態風險監控；

二是對不同業務部門給予套保業務操作授權時，對每個部門設定最大的風險敞口規模與止損額度，確保公司整體套保敞口風控。

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