水煮財報：從騰訊Q1財報透視企鵝帝國的盛世與隱憂

騰訊2017年Q1財報選擇在5月17號公布，這一天也是世界電信與信息社會日公布，大有向電信運營商們示威的架勢。

世界電信與信息社會日，騰訊公布的第一季財報顯示，其總收入為人民幣 495.52 億元，與2016年Q1相比增長了55%，經營盈利為人民幣192.72億，比去年同期增長44%。儘管凈利潤率與去年同期持平，但是期內盈利卻大增57%，達到145.48億元人民幣。

收入結構中，遊戲依然是無可替代，手機遊戲增長迎合移動化趨勢

在騰訊的收入結構中，增值業務依然佔據大頭，收入高達351.08億，其中網路遊戲的收入為270億。

手機遊戲的增速顯著，同期增長57%，電腦遊戲則只有24%，收入規模手機遊戲為129億，也迅速逼近電腦遊戲的141億，反應出中國遊戲用戶整體向移動端遷移的趨勢。當然，王者榮耀是手機遊戲的主要收入貢獻者，騰訊龐大的用戶群和強大的遊戲運營能力，為手機遊戲的增長提供了基礎。

除了遊戲之外，騰訊在視頻、音樂、文學上的表現，儘管總體平平，但是也不乏兩點，尤其是全面K歌，抓住了農曆年春節放假，人們有大量的時間需要消耗的時間窗口，付費用戶有所增長。

在視頻方面，互聯網視頻行業自製劇成為驅動增長的主要力量，這一點騰訊也不例外，鄉村愛情9以及鬼吹燈之所以深受歡迎，是因為這兩者都具有廣泛的用戶基礎，早已經在市場上形成了強大的用戶認知。

但是我們也應該注意到，騰訊在增值業務上的收入成本也是居高不下，同期增長60%，高達137.1億元，分成、內容成本以及渠道成本構成了三大主要成本要素，反映出市場運營成本走高，與推廣成本增加以及在優質IP上的激烈競爭態勢有關，即使強大如騰訊，也不得不向整個生態支付更高的溢價。

網路廣告、支付以及雲計算等業務，在騰訊收入結構中佔比只有29%，儘管外界看來騰訊在支付以及雲計算領域聲量很大，尤其是支付上用戶規模頗大，但是在收入貢獻上與其他業務相比卻表現泛泛，但是收入增速卻非常亮眼，被騰訊在財報中包括支付和雲計算在內的列為「其他」項目的收入同比增長224%。

成本結構中，支付與雲計算投入提速，成本投入成為驅動增長的主要因素

與去年同期相比，騰訊的收入成本增速為80%，收入成本高達241.09億元，大規模的資金投入成為保證騰訊收入增長的主要因素。

除了在現金牛業務——增值業務領域繼續保持高額投入之外，騰訊在支付和雲計算領域的收入成本增長明顯提速，同期增長172%。

在前幾個月，騰訊雲曾經以1分錢中標廈門政務外網雲服務的項目，戰略性虧損預計將成為騰訊雲未來一段時間的主要策略。

從騰訊的財報披露的收入成本中，我們看到起分成及內容成本，渠道成本以及流量獲取和渠道大力成本都呈現快速增長的態勢，這可能與整個互聯網的流量成本增加有關，以及隨著人口紅利消失之後，新增用戶不再是驅動業務增長的主要來源，存量用戶維繫、經營的成本比新用戶要高的原因。

騰訊網路廣告收入成本同比增長69%，增值業務收入成本同比增長60%。

業務結構中，新業務雖然增速明顯但面臨激烈競爭，可能需要更多的成本投入

隱憂並非不存在。

從基礎數據看，人口紅利已經消失。

從業務結構看，增值業務、網路廣告是驅動增長的兩大主要業務，尤其是遊戲，在這方面，作為事實上最大的遊戲運營商，騰訊依靠龐大的社交用戶和運營能力，再加上大規模投入，騰訊的霸主地位還無可撼動。

但是在新業務方面，尤其是雲計算方面，騰訊雲在財報中還無法單獨列出，在很長的一段時間預計騰訊雲在國內市場還無法與阿里雲形成抗衡之勢。而雲計算的投入在技術、資本、網路基礎上都需要長期不懈的堅持。

作為後來者，騰訊在雲計算上還有很長路的要走。

微信支付作為騰訊兩個半戰略的半個戰略，更多的是作為騰訊整個生態的基礎設施而存在，難以成長為主要收入的貢獻者。

在微信方面，儘管廣告收入大幅度增長，但是收入規模還無法與微信自身巨大的成本相匹配，而在小程序等新功能的探索方面，目前還看不到能夠顯著性的帶來收入增長的空間。

基於位置的精準廣告還目前主要集中在婚慶和家居裝飾兩個領域，令人倍感疑惑，按照合理的推測，零售和餐飲應該成為基於為主的精準廣告主要客戶群體，或許合理推測是騰訊的精準廣告渠道代理商主要市場拓展能力集中在這兩個領域，以及這兩個領域在數字化營銷方面有更強的支付能力。

以上是對騰訊第一季度財報的分析，對於騰訊來說，市值剛剛超過3000億美元，第一季的財務表現不可謂不亮眼。可以說，騰訊的業績持續向好，與中國互聯網的大環境基礎設施整體向好關係密切，主要是網民用戶、移動帶寬、流量資費價格以及經濟下滑之後，人們空閑時間的增多。

而騰訊遊戲的高速增長和收入，與中國網民的結構或許關係顯著，CNNIC的數據顯示，學生、個體戶和自由職業者的佔比高達47.2%。「有剩餘時間」人口為騰訊遊戲的增長提供了人口基礎。

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