金融轉型的重點：不要再把錢花在刀背上，要把金融資源引入新經濟

當下，我們經歷著各種轉型，而金融界也面臨著從傳統經濟到新經濟的轉換。那麼，轉型的關鍵是什麼呢？面對這個問題，巴曙松提出了當下面臨的問題及解決方式，並以香港交易所推出的創新板舉例說明了為何我們需要從傳統經濟到新經濟的轉型。

巴曙松：香港交易及結算所有限公司首席中國經濟學家、中國銀行業協會首席經濟學家。

面臨問題：披著新增長外衣的舊經濟

當下經濟整體增長平穩，但各產業增長速度嚴重分化。整體而言，我們能看到新經濟部分增長較快，而舊經濟增長減弱，即新經濟正逐步替代舊的經濟。在2015到2016年間，新產業在整個經濟中的佔比約為11%-12%，以此推算，大約2020年，新經濟的整體佔比將會上升到20%。這個過程是循序漸進而非一夜實現的，並且需要財務管理等金融配套措施的配合。然而，若仔細分析今年一季度的回升，我們能發現，這個回升還是由房地產、基礎設施、出口驅動所帶動的，而非我們所希望依賴的新經濟所驅動。而房地產等我們經濟增長依賴已久的產業，正是我們想要轉型的對象。

最近討論話題之一就是財富管理市場和資產管理市場的規範化。一行三會（即中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會、中國證券監督管理委員會和中國保險監督管理委員會）分割的格局導致監管套利、資金規模膨脹和風險的積累。通過穿透式的監管，我們能發現資金通過各種通道以及鑲嵌設計，躲開了規模和行業的限制，回到了官方希望限制、清理、去產能、去庫存的高負債傳統行業，並且反成為推動舊經濟、減緩新經濟調整的重要對衝力量。因此，財富管理市場需要作調整，將這些資源引入新經濟中。

那麼，傳統產業為何不願轉型新經濟呢？通過對比研究，我們發現，在相當長的時期內，新經濟處於虧損狀態。去年在納斯達克（Nasdaq）和紐約所上市的公司，有68%的企業虧損。而大部分盈利的新經濟企業，有在盈利方面的要求，比如對控制權的要求。而現有的資本市場很難滿足這些要求。因此，若資本資產不做相應調整，居民的財富將在原有監管體系下通過各種方式繞回傳統產業。因為傳統行業在從正規渠道獲得不了融資的情況下，願意以更高的溢價去承擔繞通道和逃避管制所增加的成本。

解決方式：資本市場的調整

在此環境下，資本市場調整十分重要。巴曙松提到了港交所公布的創新板計劃。該計劃將企業細分為三個板來覆蓋新經濟。因為，在企業成立之初，遠達不到上市公司的標準。港交所打算運用區塊鏈的技術進行股權登記，即「初級板」。等到商業模式基本清晰，進入快速擴張但是虧損的階段，新的方式能讓企業達到更為寬鬆的上市條件，即「創新初級板」。

港交所公告表明，如果企業已經實現盈利，但存在特殊的股權要求，創新主板允許沒有太多錢的個人進行分類投票。這樣就試圖通過資本市場把金融資源引入到新經濟，幫助原來從正規渠道獲得不了金融資源的企業實現融資。大眾就有了新的投資方向，而非不斷將錢投入房地產。所以，我們當下面臨的任務是通過財富市場的轉型來配合當前經濟的轉型進展，這也是一個值得關注的趨勢。

為何要做經濟轉型

我們可以看到1990年開始的美國房地產泡沫經濟，巴曙松也親眼目睹了1997、98年中銀香港的房地產指數從最高點跌至40%的過程，而每次房地產泡沫的形成、擴大和調整，在邏輯上具有一致性。因此，我們需要防止泡沫經濟使大量持有房地產資產的人損失慘重。論壇上，張燕生也補充：「一個經濟，沒有製造、沒有實體，就沒有創新，就沒有就業，就沒有服務對象。」巴曙松還指出，新經濟的發展不能只靠普通投資者做投資，而需要更專業的財富管理機構的參與。「在創新主板里，只有盈利了才能更開放。」

文章采編自：《財經》新媒體，原標題「巴曙松：港交所準備出初級板、創新初板、創新主板」

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