成交放巨量，股價創新高，海底撈的「後廚」——頤海國際

作者：格隆匯·范清林

昨晚第一次去吃海底撈，聊天過程中知道它有個供應鏈上市公司，叫頤海國際。

今天復盤的時候特意看了下頤海國際，這成交量，簡直逆天。盤了下，這是上市首日來的最大交易量了，股價也創了去年10月以來的新高。仔細看了下分時，盤中敲了筆很大的成交量。

於是就去八了八公司的故事。

一.公司介紹

頤海國際是海底撈唯一的火鍋底料供應商，也是國內領先的複合調味料生產商，主攻中高端的火鍋市場，市場份額佔30%以上。公司旗下的產品主要分三類，火鍋底料、中式複合調味料（就是麻辣香鍋、水煮魚調料包、麻辣小龍蝦之類的）以及蘸料。

頤海國際的業務分為關聯方業務和第三方業務。關聯方業務佔據著頤海國際的收益大頭，在2015年及2016年收益佔比為54%、56%。頤海國際的關聯方公司主要是：四川海底撈以及其聯屬公司—蜀海供應鏈。蜀海供應鏈成立於2007年，主要為海底撈提供整體供應託管營運服務，除了滿足海底撈自身業務發展外，該公司還服務其他餐飲集團，比如7-11、熱辣壹號、魏老香、九毛九、西貝、韓時烤肉等。

並且，蜀海供應鏈在全國有七個物流中心，兩個加工廠。

另一方面，除了供貨給海底撈集團，同時也在積極拓展第三方的銷售渠道。2016年底，集團的經銷商數量達到了782家，同比增長130.7%，產品在中國的銷售覆蓋城市達360個，其中包括所有的一線城市、32個二線城市，324個三四線及一下城市，並且拓展至海外，在14個國家及地區銷售8個品項的產品。筆者回憶起，在國外讀書的時候，頤海國際生產的海底撈麻辣香鍋調料包，是解決我思鄉之情的寶貝。

二.財務方面

截至2016年12月31日止，頤海國際收入為人民幣10.88億，同比增長28.4%。火鍋底料佔據總收入的80.2%，為8.7億人民幣，其中有66.9%來自關聯方收入，也就是海底撈。火鍋底料產品向關聯方收入增長30.7%，第三方收入增長為14.6%。向關聯方銷售收入增長主要得益於海底撈門店業績的穩定以及門店數量的增加。火鍋蘸料和複合調料方面，來自海底撈的收入較少，佔比只為0.1%和13.5%。毛利率為38.3%。

營業收入的快速增長，一方面是頤海國際第三方業務的打開，產品的銷量增加。另一個方面是銷售給關聯方的價格也在逐年遞增。在2013年的時候，頤海國際銷售給關聯方的火鍋底料售價為17元每公斤，到了2015年的時候售價為27元每公斤，2016年沒變，這相較於2013年來說，價格上調了37%。

其他的複合調味料售價也是一樣，售給關聯方的價格逐年攀升。2013年時售價為11.6元每公斤，到了2016年的時候售價為25.8元每公斤，價格上調了兩倍多。

銷售地區方面，華北地區收入佔比為54.6%，華南地區為43.5%。

三.行業分析

中國的調味品市場發展空間巨大，根據Forest&Sullivan的數據顯示，按2015年-2020年預計9.9%的複合年增長率，預期到2020，中國調味料市場的銷售價值總額將達到6,613億元。複合調味料方面，人均開支由2010年的人民幣26.5元上升至2015年的54.6元，複合增長率為15.6%，預計2015年-2020年將實現增長93%，於2020年達到人民幣105.4元。

隨著越來越多的年輕人不會做飯，在選擇增加口感或者掩蓋自己垃圾的做飯技巧時，大部分都會選擇用複合型調味料做菜。撕開包裝，跟準備好的肉類蔬菜混合炒兩下，再不會做菜的人也能做得像模像樣。在發達國家，比如美國和日本，他們使用複合調味料就很頻繁，他們在2015年時人均複合調味料的消費分別為83.3美元和85.3美元，而在中國，只有8.8美元。

從下面這個數據圖來看，2015年-2020年火鍋底料的年複合增長率為15.5%，預計2020年為255億元。

火鍋底料市場分為大眾火鍋底料和中高端火鍋底料，其實這兩者的價格相差不會特別大，現在人們在飲食方面的消費更加會追求一種品牌性的東西，畢竟吃進肚子里，還是那句老話，品牌有保障。所以從下圖，我們可以看見，中高端火鍋底料的規模在逐年上升。

我們來看一下，頤海國際的火鍋底料產品價格並不是很高，四人分量的火鍋底料也就16塊左右就能買到了，相比於在海底撈火鍋店裡面吃，這個價格確實實惠。

根據Forest&Sullivan的調查顯示，現在只有小部分的火鍋餐廳會選擇自己現制炒鍋底，大部分都會選擇包裝的火鍋底料，這樣乾淨又衛生。

四.競爭力分析

下圖是中國火鍋調味料市場參與者的一個排行榜，我們可以看到，頤海國際排在第二位，市場份額6.8%。

火鍋底料市場參與者排行榜中，頤海國際也是排在第二位，市場份額7.9%

而在中高端火鍋市場排行榜中，頤海國際穩穩地排在第一位。

另一方面，海底撈是頤海國際最大的銷售關聯方，海底撈的業績的好壞把握著頤海國際的生死，雖然頤海國際近年來也在積極開展第三方業務，但是海底撈暫時來說，還是佔據著頤海國際的收入大頭。

在2016年度中國餐飲百強企業排行榜中，海底撈排名第四，位列火鍋界的扛把子。

截至2016年底，海底撈火鍋在中國內地有用168家直營餐廳，分布於51個城市，根據百度搜索指數顯示，儘管海底撈的店鋪數量比同行業競爭者呷哺呷哺（520HK）少70%，但是搜索量卻是它的三倍。

這些川式火鍋店對於很多不是火鍋專業戶的人來說，其實味道都差不多，辣得7788之後，你基本沒什麼味覺去嘗味了，你嘴巴除了麻和辣什麼都沒有。現在消費者在餐飲消費中，除了在乎口味之外，還有用餐體驗。海底撈的用餐體驗毋庸置疑的，貼心的服務，新鮮的食材，舒適的裝潢，基本你想不到的細心，海底撈都幫你想了。在我沒吃過海底撈之前，我問了我很多朋友們吃完海底撈有什麼感受，其中有個女生說，在海底撈過個生日會，一堆員工捧著蛋糕給你唱生日歌，瞬間感受粉絲團擁護的感覺。

小結：

頤海國際雖然是海底撈的「後廚」，但是現在看來，光做這個「後廚」是無法滿足它的。頤海國際的收益中有一半以上來自關聯方海底撈，也就是說海底撈的新開門店的增速以及同店的業績能否穩定，都會直接影響到頤海國際的業績。另一方面，餐飲行業的運營與管理是非常困難的，所以，過度依賴于海底撈帶來的業績釋放，並不是頤海國際的長久之計。未來的頤海國際，更多是要拓展第三方的銷售以及研發新的產品。

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