以史為鑒 新趨勢下的白酒行業將走向何方

投資要點：

以史為鑒，可以知興替。我們重點梳理了白酒行業的發展歷史、每個階段特點以及對未來趨勢的展望，旨在幫助大家對行業走向提供參考。

16 年是白酒行業經歷深度調整之後復甦的第二年，在基本面預期和市場風格轉變背景下，向上趨勢已經明確。16 年領漲全市場，主要是估值修復，17 年進入白酒的業績兌現期，我們最早在去年12 月提出茅五瀘三家龍頭今年有望實現30%以上的業績增長，從一季報來看基本無憂。明確一點：白酒行業不是全面反轉，而是集中度提升、內部結構分化，這一特徵將貫穿未來兩三年的行業發展期!

1、白酒行業變遷史：發展歷程幾經調整，螺旋式向上。從1985年之後的30 年間，白酒行業呈現出螺旋向上的特點，並與當時所處的宏觀、中觀和微觀環境有著密不可分的聯繫—宏觀經濟提供發展土壤，產業政策影響直接深遠，而微觀則是企業面對不同環境時，在產品結構、營銷模式等方面做出的積極調整。

每次行業的調整期都是機會的孕育期，這次也不例外。

2、白酒行業核心競爭因素是品牌，品牌依靠歷史傳承，具有稀缺性。我們從消費品研究框架的三個維度：品牌、渠道和產品對白酒行業的特點進行了總結：1)品類單一，創新難度大;2)行業容量大;3)核心競爭力是品牌，品牌稀缺性是一項重要屬性;4)行業集中度低，呈現區域分布(分散性);5)價格彈性高，各個價位段都能實現匯量，但不同價格帶的運作模式區別大;6)具有文化消費、聚飲消費的屬性，和餐飲關聯度高。

3、12-15 年行業深度調整期，16 年已經明確復甦回暖，分化明顯。從2012 年限制三公消費為開始，白酒行業由黃金十年的量價齊升階段轉向深度調整期—政務消費萎縮、價格下滑、銷量驟降等，部分酒企業績出現斷崖式下滑。在去庫存、消費萎縮等風險釋放之後，14 年行業企穩分化，具有品牌力+營銷力的企業如茅台、洋河、古井率先走出調整，15 年Q1 優質企業業績開始向好，對整個板塊產生了積極的拉動作用，目前行業已經整體復甦回暖，走向一個明確的向上趨勢。

4、白酒行業已經進入擠壓式增長階段，支撐行業成長的邏輯是消費升級、集中度提升和高端需求回暖。17Q1 行業加速向上，但不是整體性繁榮，企業分化加劇。如果從不同價格帶的角度看，未來還將呈現出不同的發展特點—高端寡頭壟斷的格局難變，消費升級下，量價齊升將成為重要發展趨勢;次高端已具備向上基礎，但成長邏輯改變後需自下而上精選優質企業;消費升級+擠壓式增長將成為中高端白酒發展主旋律，競爭格局仍將以地方名酒為主;低端酒隨著消費者品牌意識的增強，未來集中度有望提升。

5、風險提示：食品安全事件;白酒淡季需求下滑超預期。

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