業內：下半年活著是最好的，現金為王，手裡多點錢不是什麼壞事情 中金公司：資金面穩定推動債券槓桿有一定恢復

股市抖抖霍霍地似乎向3300進發了，但誰也不知道這次641老師會不會出什麼利空打壓下去，因為在現在究竟是新周期的開始還是危機的繼續的判斷爭議中，各種資源價格的上升讓生產企業脫困，典型的煤炭鋼鐵企業，企業巨大，今年巨賺，也是在資源企業的推動下，似乎經濟強烈復甦了。但這種復甦是真的經濟復甦嗎？

如果現在這樣就經濟復甦了，那麼是否需要進入投資擴大的新周期呢？那麼L就是輸了。

究竟下半年怎麼辦？關鍵當然是對於經濟宏觀的認識，究竟去槓桿怎麼走？經濟究竟是收縮還是擴張！

潘東

5分鐘前：

「下半年活著是最好的，現金為王，手裡多點錢不是什麼壞事情。」光大銀行(601818.SS)資管部副總經理潘東認為，在當前房地產、金融和經濟三重收縮周期疊加環境下，需要懷著一顆敬畏的心對待市場，前進時要時刻想好撤退的底線和退路在哪裡。

目前的實際情況就是，去槓桿繼續進行中，但去槓桿從開始時候的疾風暴雨變成穩槓桿的溫柔出擊，但歸根結底還是要去槓桿的，那麼無非就是水多了放面，面多了放水。

所以路透社和中金報告的現狀告訴你應該如何做。

路透：中國去槓桿緊箍咒難松 銀行業下半年資產配置更注重靈活

作者 李錚

路透上海7月31日 - 中國金融業從去槓桿到穩槓桿，政策開始更加註重監管協調與維護市場基本穩定的平衡。但在降槓桿遠未結束、嚴監管仍是主基調的形勢下，眾多不確定因素令銀行業對下半年資產配置繼續保持謹慎。

隨著流動性條件和預期改善，市場對於監管強化和去槓桿導致流動性突然緊縮的擔憂明顯緩解，相信決策層會密切觀察市場並隨時微調；不過銀行人士普遍認為，局部信用風險和流動性風險仍要多考慮，同時要抓住階段性和結構性投資機會，並保持好資產配置的靈活性。

「前一段央行銀監官員出來說去槓桿有成效可能很多人解讀為利好，但市場反應表明這種表態實際上偏利空，」一銀行金融市場部總經理對路透稱，「去槓桿到底成效如何，說話的人是誰特別重要，再看史無前例的高規則金融工作會議後的一系列部署，信號其實更清晰了。」

他並表示，去槓桿動作現在來看只會持續，不會半途而廢。在資金面上表現出來的是市場信心仍特別脆弱，央行也在小心翼翼地維護著，但同時不敢也肯定不會多投放流動性，稍微放一點「給點陽光槓桿就抬頭」，市場最主要的配置主力還未進場。

「有些中小行耐不住寂寞，趕緊往裡殺，這些人憋了大半年了，想找個機會翻身。」他稱，去年做錯行情的機構配置資產大多今年三季度到期，「如果沒有認錯出來的，也扛過來熬過來了，期限錯配的套利模式丟不掉的，...仍然有衝動做，但我們還是最關注大資管辦法，別太樂觀要謹慎。」

繼全國金融工作會議明確要求防範重大風險隱患後，上周召開的多個重要會議，均對整治金融亂象進行了部署。7月24日召開的政治局會議強調要深入紮實整治金融亂象；2017年央行分支行行長座談會亦要求著力防範化解重點領域風險，嚴格規範金融市場交易行為。

與此同時，中財辦副主任楊偉民表示今年要在防範化解金融風險上取得新成效，明確五類「灰犀牛」為主要防風險對象；銀監會年中工作座談會亦表示，深入紮實整治金融亂象，堅決懲處違法違規行為。顯然，儘管穩是主基調，整治金融亂象會協調監管下「重拳」。

「下半年活著是最好的，現金為王，手裡多點錢不是什麼壞事情。」光大銀行(601818.SS)資管部副總經理潘東認為，在當前房地產、金融和經濟三重收縮周期疊加環境下，需要懷著一顆敬畏的心對待市場，前進時要時刻想好撤退的底線和退路在哪裡。

南京銀行(601009.SS)資管部總經理戴娟在2017中國資管年會上談到，嚴監管下今年資管業務整體規模及增速都在收縮，很多業務模式難以為繼，投資端需要調整，更多要去強調穩步的發展。

在她看來，今年的核心是要防控流動性風險，平穩度過嚴監管形勢，去槓桿嚴監管短期內可能會帶來陣痛，但有利於長期穩健發展，下半年形勢機遇與挑戰並存。

中國金融時報周一發表文章稱，治理金融亂象，顯然需要一套監管重拳，要敢於亮劍，敢於揭蓋子、打板子，對於整治金融亂象保持高壓態勢。

**資產配置更注重靈活**

下半年市場總體趨向會更平穩，是業內大多數人的共識，無論金融市場還是貨幣市場，不會大起大落，債券市場和權益類市場都有配置機會，要抓住結構性和階段性機會。

「市場如果看得很準的話，那是神仙。但作為一個大的機構，我的觀點是不能看錯。」工商銀行(601398.SS)資管部總經理顧建綱在前述資管年會上表示，比較看好「三去一降一補」下權益市場的機會，也要抓住任何一個交易性的最佳時間窗口。

潘東則表示，大類資產配置上應該是組合管理的概念，比如說流動性組合，從現金、同業存單、拆借、利率債等一系列資產都會配，只不過不同的時點、不同的價格下權重不一樣；又如固定收益組合，下半年以配置為主、交易為輔可以捕捉到一些機會。

接受路透採訪的銀行人士均談到，配合防範金融風險的系列政策待落地，故而目前方向性並不明確，局部信用風險可能會在某一時點上對流動性形成衝擊，要把握好流動性資產配置的比例，才能奪取市場波動的機會。

前述金融市場部總經理表示，不要輕易去博，覺得現在到配置期了往裡殺，可能還是為時過早；但任何策略沒有完美的，只能做取捨，比如均衡策略必須堅持，當前可以逐步建倉，更要保持好資產配置的靈活性。

「一定量的現金還是要保留，我要求團隊至少保留40%的貨幣類。各家條件不一樣，我們下半年利潤沒那麼愁，有些銀行下半年壓力比較大策略又會不一樣，但人無近憂必有遠慮，還得為明年打點底。如果下半年走錯了會給明年帶來影響。」他補充稱。招商銀行(600036.SS

)資管部副總經理魏青持相似觀點。她表示，整體流動性肯定沒有以前寬鬆，加上金融去槓桿仍然會是方向性動作，因此流動性要多考慮；在資產配置上，現金類和存款類資產要做一定的布局，以應對流動性需要。（完）

《槓桿何去從？》續集

我們在4 月29 日的周報《槓桿何去從？》中分析了在金融去槓桿的大背景下，當時無論是債券槓桿還是同業槓桿，都有較明顯的去化。時隔3 個月，無論是監管態度還是市場情況，都已經產生了一些變化，因此有必要再次分析金融槓桿的情況和變化。

從我們最新的測算來看，到6 月末，銀行體系的超儲率並沒有很明顯的上升，大體上仍處於1.3%附近的水平。但從回購利率來看，資金面的波動性有所降低。資金面的改善與政策信號的釋放有關。6 月份金融機構信貸收支表中「股權及其他投資」與其他存款性公司資產負債表中「對其他金融機構債權」兩個科目出現了歷史上最大的一次背離，前者負增長2000 億，後者上升了1.4 萬億，顯示在銀行同業資產壓縮的同時，銀行向非銀金融機構提供了大量資金，這意味著債券槓桿在6 月份有所恢復。我們通過各種數據渠道都可以印證這一點。我們認為比較合理的解釋是在監管機構態度有所變化，銀行類機構加大了對非銀金融機構的資金融出，同時非銀金融機構在監管機構釋放了資金穩定的預期信號之後，也敢於重新提升債券槓桿。在債券槓桿有一定恢復的情況下，市場情緒的恢復也推動債券市場發行量回升，包括利率債和信用債的凈增量在7月份都有明顯的提高。這也是監管機構希望看到的，債券市場融資功能有所恢復。雖然資金面穩定推動債券槓桿有一定恢復，但同業槓桿可能並不是監管機構所鼓勵和希望恢復的。壓縮同業理財，減少各種通道嵌套的資管產品投資仍是未來監管的重要方向。而從負債端來看，同業存單的餘額上升也較過去有所放緩。

中期來看，在金融槓桿得到一定控制的情況下，政府仍著意控制經濟槓桿，尤其是降低國有企業的債務槓桿和控制政府債務槓桿。由於金融是為實體經濟服務的，當實體經濟的槓桿受到調控和約束，也意味著金融機構的槓桿提升會受到限制。

下半年房地產和城投平台融資需求的回落可能有利於債券整體利率回落。

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