地方債發行成本上升 地區分化加劇

截至8月26日，8月地方債已發行3899.38億元，今年累計發行約3.09萬億元，8月發行量較7月發行高峰大幅回落，但定向發行比例上升占本月發行的43%。本月地方債發行利率略有升高，地區間差異加大，但土地儲備專項債與收費公路專項債相對於其他專項債券發行利率略低。

地方債發行成本上升 平均發行利率顯著增

與去年同期相比，今年地方債的發行有3個最明顯的特點：一是地方債發行時間較晚；二是地方債發行規模縮減，一二季度發行規模和發行數量銳減，而三季度地方債發行放量；三是地方債發行成本上升，平均發行利率相較於去年同期顯著增加。

今年地方債發行工作始於2月末，第一批地方政府債由河北省定向發行於2月28日。對比去年來看，去年2月份，湖北省、河北省和廣東省3地發行14支地方債，最早一批發行時間為2016年2月17日。

從發行結果來看，2017年一二季度地方債發行規模和發行數量均小於去年同期。2017年一季度發行規模為0.38萬億元，僅為2016年一季度發行量的42%，2017年二季度發行規模為1.48萬億元，為2016年二季度發行量的58%，上半年發行規模銳減。自三季度以來，地方債發行開始放量，2017年三季度（截至2017年8月26日）發行量為1.24萬億元，與去年同期基本持平。

發行成本顯著上升，且公開發行地方債票面利率上升幅度高於定向發行地方債，一般債和專項債差異較小。由發行時地方債票面利率的加權平均值來看發行成本，2017年定向發行地方債票面利率為3.89%，比2016年同期定向發行的地方債高出74BP，2017年公開發行地方債票面利率為3.87%，比2016年同期高95BP，公開發行地方債票面利率上升幅度高於定向發行。從償債來源來看，2017年至今地方政府一般債和專項債發行利率均上升90BP左右，專項債和一般債的票面利率也無顯著差異。

分省份來看，由於目前地方政府債務置換量較小，絕大多數省市地方債發行量同比下滑，發行利率呈現區域分化。31個省市中28個省市發行總額同比下滑，同比下滑最厲害的為上海、天津、浙江、陝西以及內蒙古，發行量同比下滑超過50%。僅北京、廣西和福建三地地方債發行額同比增加。

在發行成本顯著抬升的背景下，寧夏的地方債發行成本最高（按公募地方債的加權利率），加權平均利率4.15%，加權利率超過4%的省市還有內蒙古、黑龍江、海南、廣西、福建、陝西以及湖南。從各省發行利率的標準差來看各省發行利率的分化程度，2016年各省市公募地方債發行利率的標準差為0.09，而2017年則為0.17，表明相比於2016年，2017年地方債發行利率的區域分化情況更為明顯。

「開前門堵後門」的政策指引下，財政部目前試點發行項目收益專項債券，將有一定收益的公益性項目發行專項債券融資，優先選擇土地儲備、政府收費公路2個領域試點發行。目前北京、福建、廈門、河北、廣東、廣西和新疆等地已率先發行土地儲備專項債，規模合計506.3億元，發行利率各地不一；廣東省於2017年8月11日率先發行第一支收費公路專項債後，海南及廣西兩地相繼發行收費公路專項債，規模共計109億元。

商業銀行對地方債增持速度不斷上升

據光大證券固收首席分析師張旭介紹，目前地方政府債在中央結算公司進行託管，根據中央結算公司每月披露的託管量月報數據來看，「主要券種投資者持有結構」表中並未披露地方政府債的持有者結構，主要券種託管量（即「主要券種投資者持有結構」表加總，按2017年7月數據）合計31.28萬億元，根據「債券託管量（按投資者）」表，中央結算公司2017年7月總託管量為47.44萬億元，二者相減為16.16萬億元，這16.16萬億元的託管量包括地方政府債、央行票據、政府支持機構債券、非銀行金融機構債券、資產支持證券、外國債券和其他債券。

地方政府債託管量為13.19萬億元，佔比80%以上，故以下用「債券託管量（按投資者）」表和「主要券種投資者持有結構」表相減粗略代表地方政府債券的存量投資者結構。

從變動情況來看，上述7類券種7月份託管量環比增量共為7504億元，而地方政府債環比增量達7538億元，託管增量變動主要由地方政府債變動引起。

從目前的投資者結構看，地方政府債的投資者主要是商業銀行，佔比78%（全國性商行68%、城商行8%、農商行2%），其次為特殊結算成員佔比8%，基金類機構佔比5%，個人投資者佔比4%，保險機構、交易所、信用社、證券公司等其他投資者共佔比5%。

從投資者結構變動情況來看，商業銀行自2015年以來持地方政府債的方向為增持，波動的是增持速度，2017年以來增持速度不斷上升。特殊結算成員2017年以來以增持地方債為主，近期環比增速有所放緩。基金類機構2017年以來對地方政府債的偏好波動明顯，1、4月表現為凈減持，2、3、5、6、7月表現為凈增持，7月份環比增速有所放緩。個人投資者對地方債的表現類似於基金類機構，2017年以來波動較大，1、2、3、5月表現為減持，4、6、7月增持，7月增持速度放緩。

地方政府債務置換進度差異大

目前，地方政府債務除了以地方政府債券形式存在以外，還有部分債務以銀行貸款、企業債券、供應商應付款（含BT）、金融機構融資、主權外債以及其他債務等形式存在，這部分債務需要通過置換的方式轉換為以地方政府債券形式存在。

從截至2016年末尚未到期的地方政府債券來看，以地方政府債券形式存在的地方政府債務餘額共計10.63萬億元，財政部披露的債務餘額為15.32萬億元，故而未置換的以非政府債券形式的債務為4.69萬億元，約佔總債務的1/3。而全國人大常委會於2015年8月批准包括各形式的政府債務存量（15.4萬億元），國務院要求以3年左右時間進行置換剩餘的以銀行貸款、融資平台等非債券方式舉措的存量債務。以2015年8月這個時間點來看，2018年8月之前需完成政府債務置換工作，截至2016年末債務置換進程已過半。

分省份來看，各地債務置換進展差異較大。截至2016年末，以非地方政府債券形式存在的政府債務餘額最大的為貴州省（3781億元）、四川省（3131億元），非地方債形式存在的政府債務分別占各省總債務的43%和40%。非地方債形式存在的政府債務佔總債務餘額最大的是西藏（16億元）、大連（702億元）和海南（774億元），分別佔比73%、64%和50%。

非地方債形式的政府債務置換接近尾聲的有：廈門、浙江、上海、深圳以及湖北，存量地方政府債中非地方債形式存在的債務分別佔比8%、12%、17%、18%、19%。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！