康弘葯業：康柏西普前景廣闊 買入評級

[摘要]

康弘葯業是我國生物創新葯標杆企業，自主研發生物I類葯康柏西普眼用注射液對應的眼底新生血管疾病市場空間巨大，銷售潛力過百億。其相較競品療效突出，性價比優勢明顯，進入國家醫保放量確定性和持續性高，未來3年銷售額有望突破十億。此外，新適應症獲批有助於進一步打開市場空間。

公司研發在研品種不乏重磅產品，已搭建VEGF靶點單抗平台提供中長期成長動力。化葯和中成藥業務保持穩健增長，為公司提供穩定的現金流。我們預計，公司2017-2019年實現歸母凈利潤6.14億、7.67億、9.22億，對應每股收益0.91元、1.14元、1.37元，當前股價對應市盈率56.71、45.27、37.67倍。由於公司是稀缺的優質創新葯標的，重磅產品朗沐增長確定性和持續性高，理應享受一定的估值溢價，給予18年55倍估值，對應目標價62.70元，首次評級買入。

支撐評級的要點朗沐適應症市場空間巨大，進入醫保增長確定性和持續性高。朗沐目前在我國獲批的適應症有WAMD和PM-CNV，進入醫保使得醫療費用大幅下降，將極大地提升患者滲透率，帶來產品的持續放量，未來3年銷售額有望突破十億。我國眼底新生血管患者數目超過千萬，朗沐銷售潛力過百億，短期來看進醫保有助於提高WAMD治療滲透率促進其迅速放量；中期3-5年內預計有更多適應症獲批，進一步打開市場空間；長期來看通過FDA批准後進軍國際市場，助力成為全球重磅品種。

公司已搭建VEGF靶點抗體平台提供中長期成長動力。公司是國內最早申報VEGF單抗藥物的廠商，在該類藥物上研發積累較深，已經搭建了抗VEGF融合蛋白藥物平台和大分子蛋白藥物研發平台。KH902（朗沐）已成功上市，目前在研的同類型產品有治療轉移性結直腸癌KH903，處於Ic期臨床研究。此外，公司儲備品種中有用於呼吸系統疾病治療的KH901，處於臨床前研究。從時間節點上看，KH903和KH901預計將陸續在未來5-8年上市銷售，形成公司長期增長的又一極。

非生物葯持續穩健增長，提供穩定現金流。非生物葯領域是公司的傳統優勢領域，涉及中樞神經系統、消化系統、呼吸系統，擁有多個獨家專利，多年來保持穩健增長。公司已經搭建了多個口服新型藥物製劑技術平台，通過持續劑型創新獲得競爭力。未來，公司有望推出多個首仿葯及劑型改良品種，保證穩健增長。

評級面臨的主要風險朗沐銷售不達預期；競品上市時間快於預期；中成藥和化葯多競品上市。

估值我們預計，公司2017-2019年實現歸母凈利潤6.14億、7.67億、9.22億，對應每股收益0.91元、1.14元、1.37元，當前股價對應市盈率56.71、45.27、37.67倍。由於公司是稀缺的優質創新葯標的，重磅產品朗沐增長確定性和持續性高，理應享受一定的估值溢價，給予18年55倍估值，對應目標價62.70元，給予買入評級。

（中銀國際）

轉載自:中證網

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