庫存和漲價雙重驅動 鋼鐵行業機會初現

鋼鐵行業景氣度與經濟周期呈現出較為明顯的相關性，行業收入與利潤增長過度依賴於經濟周期性增長，而同樣受制於經濟周期性衰弱而呈現下滑態勢，故鋼鐵行業也呈現出明顯的周期性特徵，其與煤炭、有色等被列為帶有顯著周期性特徵的行業，俗稱周期行業。

不過隨著中國經濟進入新常態之後，經濟增速長期L型底部窄幅波動，對相關周期行業的影響並不顯著，而鋼鐵行業的收入、利潤甚至股價與經濟周期並未有緊密的相關性，這意味著中國經濟中高速增長背景下用傳統周期性理論去參與鋼鐵行業投資可能會存在某些出入，而從微觀的角度去看待這個問題，似乎變得更加合理，且有價值。

鋼鐵行業的投資邏輯難以用傳統周期性理論去解釋的時候，意味著外在的變數在影響著鋼鐵行業的股價走勢，而近期鋼鐵行業整體走強更多是來自於行業內部的一些積極變化推動，這些積極的因素來自於庫存和漲價兩個維度，這提升了整個行業的盈利和估值修復預期。

從行業的供給角度來看，供給的變化並非來自於實體經濟的真實需求，而是受到產能壓縮的影響。鋼鐵行業是供給側改革的重點方向，而2017年作為鋼鐵行業供給側改革關鍵一年，從官方之前公布的任務和目前進程而言，今年去產能任務已經接近完成。一方面，根據中國鋼鐵工業協會數據，目前全國已清查出500多家「地條鋼」生產企業，合計產能 1.19 億噸，打擊地條鋼產能在 6 月底大限來臨之前已取得徹底成功；另一方面，截至5月底，全國已壓減粗鋼產能4239萬噸，完成年度目標任務84.8%。我們可以看到隨著供給側改革深入推進，今年鋼鐵行業去產能兩大硬性指標在上半年便已接近完成。

加息

去產能背景下，行業庫存出現較快速度下降。從近期觀測的數據來看，目前唐山鋼坯的庫存已經回落至2014年以來的最低水平，而佛山不鏽鋼庫存已回落至去年四月份低位附近，庫存持續回落意味著供給難以彌補有效需求的缺口，供求關係緊張自然會推動鋼價上漲。

數據來源：wind

經過前期的調整之後，鋼價重拾升勢。6月鋼價普遍上漲，具體來看，6月末螺紋、線材、熱軋、冷軋和中厚板的分別收報3590元/噸、3650元/噸、3640元/噸、3950元/噸和3420元/噸，較5月末變動分別為-4.27%、3.99%、8.01%、5.05%和1.79%。6月中旬以來，唐山鋼坯價格呈持續回升格局，從6月9日的2990元/噸漲至6月30日的3300元/噸左右，7月3日唐山鋼坯價格上升至3320元/噸。期貨方面，螺紋鋼主力合約價格從6月23日起持續上攻，截至7月3日區間累計漲幅達12%，這也帶動了近期螺紋鋼價格上漲。從目前的形勢和趨勢來看，鋼價創出自去年1月份以來新高之後仍有望維持上行，價格上漲將帶來整個行業收入和利潤上升，這也是推動行業利潤回升的核心因素。

數據來源：wind

隨著庫存下降和鋼價上漲，行業盈利狀況整體上呈現上漲態勢。據Mysteel調研數據顯示，上月底無論是長材還是板材噸鋼毛利都已經達到1000+元水平，再次創下年內新高，板材修復尤其明顯。熱軋價格近期快速上漲，毛利跟隨擴張，處於二季度以來最高水平。其中熱軋卷板（3mm毛利上升192元/噸，毛利率上升至24.54%；冷軋板(1.0mm)毛利上升96元/噸，毛利率上升至5.09%。螺紋毛利創年內新高（997元/噸），板材毛利特別是熱軋快速回升（751元/噸）。下游製造業補庫存、價格急跌後帶來出口連續回升等因素推動了利潤率盤升。預計熱軋品種景氣改善明顯有望延續，三季度板材品種的盈利或將大幅增長。

表：業績和估值具備相對優勢的鋼鐵行業個股

數據來源：wind

回到具體的投資標的上，繼續回到價值投資層面，通過業績和估值兩個維度去精選優質投資標的。根據我們的篩選，精選出以上鋼鐵行業優質個股，每股收益預期持續改善，而當前估值水平在行業內仍屬偏低水平，且盈利的持續性同樣會進一步提高鋼鐵板塊的估值水平，從行業內來看，業績和估值均具備相對優勢，推薦標的如寶鋼股份、南鋼股份、馬鋼股份、八一鋼鐵、新鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光以及大冶特鋼等。

鋼鐵行業的周期性在中國經濟進入新常態之後並不顯著，而在供給側改革深入推進的影響下，鋼鐵行業的周期屬性變得更加模糊，行業收入和利潤主要受需求以及庫存狀況變化等因素驅動，在加快去產能的當下，行業收入和利潤恢復增長，行業盈利覆蓋面達86%，意味著鋼鐵行業在經濟相對弱勢的當下展現出了較高的盈利能力。中短期來看，行業景氣度有望繼續回升，並帶動收入和利潤回升，且可能會具備較高持續性，考慮到當前行業整體估值偏低，行業估值修復需求上升，鋼鐵行業上漲空間相對較大，可以從業績和估值角度去參與具備相對優勢的投資標的。

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